要點(diǎn):

招商輪船公告將投入1億美金用于5艘單殼油輪的改造，預(yù)計將對07年下半年開始公司的油輪運(yùn)費(fèi)產(chǎn)生正面影響。但是，由于第四季度油輪運(yùn)價走勢弱于我們和市場預(yù)期，根據(jù)目前的運(yùn)價情況我們調(diào)低對油輪運(yùn)價預(yù)期，從而分別調(diào)低06年和07年盈利預(yù)測8％和14％。另外，由于目前船價尚處于高位，公司對新增運(yùn)力會持相對謹(jǐn)慎態(tài)度。

評論:

公司公告將對5艘單殼油輪進(jìn)行雙殼改造，包括4艘超級油輪和1艘蘇伊士型油輪，改造費(fèi)用預(yù)計約1億美元。由于目前單殼船和雙殼船的運(yùn)費(fèi)差距約為15-20％，則此次改造將對07年下半年和之后年度公司的油輪運(yùn)價產(chǎn)生正面影響。

調(diào)低油輪運(yùn)價預(yù)期，調(diào)高干散貨運(yùn)價預(yù)期，調(diào)低盈利預(yù)測。進(jìn)入06年第四季度，由于颶風(fēng)不如往年激烈、冬天較暖、地緣政治問題趨緩、油輪運(yùn)力供給加速等多種因素，遠(yuǎn)洋油輪市場運(yùn)價呈現(xiàn)“旺季不旺”態(tài)勢，第四季度中東－日本W(wǎng)S指數(shù)平均為68點(diǎn)，遠(yuǎn)低于去年同期的152點(diǎn)。維持之前的判斷，就是07年在油輪運(yùn)力供給增速高于需求增速的情況下（預(yù)計油輪運(yùn)力供給增速為6.7％，油運(yùn)量增速為2.8％），將是油輪市場的調(diào)整年。

另一方面，與之前對于干散貨市場見底回升的判斷一致，由于中國和印度對鐵礦石和煤的需求，第四季度干散貨市場一直維持高位，BDI指數(shù)平均為4189點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年同期的2878點(diǎn)。

基于市場情況，調(diào)低對公司油輪平均運(yùn)價的預(yù)期，調(diào)高對干散貨平均運(yùn)價的預(yù)期，由于油輪運(yùn)價變動對公司的影響高于干散貨運(yùn)價波動的影響，將06年盈利預(yù)測調(diào)低8％，將07年盈利預(yù)測調(diào)低14％。另外，在盈利預(yù)測中已經(jīng)考慮了公司會在07年將5艘單殼船改為雙殼船帶來的盈利增加。

運(yùn)力擴(kuò)張進(jìn)程慢于預(yù)期可能會降低盈利。按照公司招股時的計劃，07年除了已有1條阿芙拉型船的訂單外，還會新增2艘超級油輪和1艘阿芙拉型船，但是目前雖然運(yùn)價下滑，船價依然維持高位，公司對于新增運(yùn)力會比較謹(jǐn)慎，則如果07年只新增1條阿芙拉型船的化，盈利將低于預(yù)期。

來源：頂點(diǎn)財經(jīng)-中金公司