從古時(shí)候人們發(fā)明了渡江用的"舟",再到20世紀(jì)初由德國(guó)人狄塞爾發(fā)明的柴油機(jī)使用于卡車之后,船用柴油機(jī)的誕生開始取代蒸汽機(jī)和汽輪機(jī)而成為輪船主要的動(dòng)力推進(jìn)設(shè)備,現(xiàn)代意義上的輪船才有了至關(guān)重要的"心臟部件"。于是,隨著這一核心動(dòng)能不斷地增強(qiáng),無論是民用的客輪、商用的貨輪,還是軍用的戰(zhàn)艦,才得以變得噸位越來越重,速度越來越快,航程越來越遠(yuǎn)。
當(dāng)輪船與軍艦越造越大越復(fù)雜,造船成為一大融合了高技術(shù)與密集資本相結(jié)合的產(chǎn)業(yè),也就發(fā)展成為衡量一個(gè)國(guó)家國(guó)力強(qiáng)弱的標(biāo)志之一。所以,中國(guó)近代就有仁人志士力圖通過洋務(wù)運(yùn)動(dòng)的形式,打造堅(jiān)船利炮來保家衛(wèi)國(guó),于是,做造船大國(guó)也就成為近現(xiàn)代中國(guó)人的一大夢(mèng)想。如今,通過一代代人的努力,中國(guó)的造船工業(yè)已經(jīng)在生產(chǎn)規(guī)模、船只銷量和持有合同訂單等三大指標(biāo)上,躍居世界同行業(yè)第三。而作為船舶最核心部件的發(fā)動(dòng)機(jī)------船用柴油機(jī),也由此而獲得了巨大的市場(chǎng)空間。因此,身為我國(guó)船用柴油機(jī)最大制造商的滬東重機(jī)股份有限公司,就呈現(xiàn)出一派良好的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)和美好的發(fā)展前景。
對(duì)價(jià)方案調(diào)整說明了什么
滬東重機(jī)股份有限公司是一家落腳在上海的中央企業(yè)出身的國(guó)有控股上市公司。自1998年公開發(fā)行股票并上市以來,公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展隨著造船和造機(jī)行業(yè)的波動(dòng),呈現(xiàn)由抑而揚(yáng)的變化過程,近時(shí)期企業(yè)朝著明顯的良性方向發(fā)展,滬東重機(jī)也就越來越受到證券市場(chǎng)投資者的關(guān)注。正是在這樣的市場(chǎng)背景下,滬東重機(jī)成為滬市專業(yè)機(jī)械設(shè)備板塊或者說造船板塊中第一家積極參與此次股權(quán)分置改革工作的上市公司。
通過公司大股東與保薦人一起協(xié)商,并在走訪主要機(jī)構(gòu)投資者的基礎(chǔ)上,滬東重機(jī)推出了10送2.8的股改方案。接著,公司召開了股權(quán)分置改革投資者現(xiàn)場(chǎng)溝通會(huì),邀請(qǐng)參加溝通會(huì)的主要是約占公司流通股總額的44%流通股股份的前20家機(jī)構(gòu),進(jìn)行了面對(duì)面的對(duì)話溝通；后來又借助網(wǎng)上路演,同更多的中小股東進(jìn)行溝通交流。在交流中,公司方面了解到,廣大投資者對(duì)滬東重機(jī)這幾年的發(fā)展是富有興趣和認(rèn)同的,但是大家還是普遍希望通過參與股改的對(duì)價(jià),更多地分享到公司成長(zhǎng)的成果。
對(duì)此,以滬東重機(jī)董事長(zhǎng)楊家豐為首的公司管理層積極地向各類流通股股東闡述公司對(duì)價(jià)方案的制定原則及其合理性,同時(shí)又將相關(guān)情況反饋給兩大股東。
公司兩大股東滬東中華和上船澄西方面充分地分析市場(chǎng)投資者的建設(shè)性意見,認(rèn)為盡管10送2.8股的方案本身不錯(cuò),是一個(gè)大于理論上對(duì)價(jià)估值的可行方案,但是,大家的建議還是有合理化成份,也就是說在一旦股改后滬東重機(jī)的國(guó)有法人股東控股地位不受影響的大前提下,根據(jù)迄今股改全面推開后已公布最終方案的61家單純以送股方式支付對(duì)價(jià)的平均數(shù)即每10股送3.2股,以及這次同批公告的上交所13家公司平均對(duì)價(jià)水平為每10股送3.17股的實(shí)際情況來看,原擬定的公司對(duì)價(jià)方案可以提高到目前市場(chǎng)的平均水平,即向流通股股東每10股送3.2股。
與此同時(shí),大股東還在承諾的內(nèi)容上進(jìn)一步做出讓步,即較原先方案中公司兩大非流通股股東所作的分別承諾不同,新方案中公司全體非流通股股東一致承諾,所持有的滬東重機(jī)非流通股,禁售期從之前的12個(gè)月增加至18個(gè)月；18個(gè)月禁售期滿之后,12個(gè)月內(nèi)全體非流通股股東通過交易所出售的滬東重機(jī)股份不超過公司總股份的2.5%,而此前方案為5%；24個(gè)月內(nèi)不超過5%,而此前為10%。
這一有利于讓滬東重機(jī)的流通股股東更加堅(jiān)定持股信心的方案提交給委托授權(quán)方國(guó)資委后,很快得到了認(rèn)可批復(fù)。市場(chǎng)對(duì)此反映良好,一位機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為,10送3.2的對(duì)價(jià),較之前的方案提高了0.4百分點(diǎn),對(duì)價(jià)本身達(dá)到了較高水平,即使同一些地方國(guó)有企業(yè)甚至民營(yíng)企業(yè)的方案相比也不算低了。
積極吸納流通股股東的合理化建議,把對(duì)價(jià)上調(diào)到第四批股改方案中的平均對(duì)價(jià)水平,充分體現(xiàn)了滬東中華等兩大控股股東的讓利誠(chéng)意。下面我們從股本結(jié)構(gòu)等要素來簡(jiǎn)析一下這種讓利誠(chéng)意給投資者帶來的直接利益。
首先,如果新方案獲得全體股東通過并實(shí)施的話,兩大非流通股股東將向流通股股東共計(jì)支付了2464萬股股份,較原10送2.8時(shí)所需的2156萬股多支付了308萬股。按照凈值計(jì)算,支付股票的價(jià)值逾6431萬元；按照自然除權(quán)后的股價(jià)計(jì)算,支付股票的價(jià)值超過2.07億元。也就是說,按今年公司中報(bào)公布期披露的流通股股東數(shù)量來看,至少有持有16449萬股滬東重機(jī)流通股的股東將從中獲益。顯然,這是公司兩大控股股東讓出了巨額利潤(rùn)給二級(jí)市場(chǎng)投資者。由于滬東重機(jī)目前股價(jià)較高,那么流通股股東獲送的股票價(jià)值也就越高,投資者獲得的補(bǔ)償也就越明顯。
其次,根據(jù)此次股改對(duì)價(jià)由2.8調(diào)整為3.2股,則兩大股東合計(jì)股票送出率由8.93%提高到10.21%；控股股東滬東中華的持股比例從50.87%降低至43.25%,二股東上船澄西的持股比例從17.25%降低至14.06%,兩大非流通股股東合計(jì)所持股份從68.2%降57.91%。受限流通股比率將從68.12%下降到57.91%,看上去下降的幅度不大,但根據(jù)滬東重機(jī)的發(fā)行溢價(jià)幅度來看,經(jīng)過支付對(duì)價(jià)后,流通與非流通原始股成本差距從3.83倍縮到2.90倍。顯然,今后全流通后,長(zhǎng)期持有滬東重機(jī)股票的中小投資者將處于有利地位。
其三,滬東重機(jī)股票實(shí)施對(duì)價(jià)后將自然除權(quán),公司市凈率將降低為2.8,市盈率降低為16倍(按2005年底估算的數(shù)據(jù)側(cè)算),而降低了P/E和P/B,可以說就等于是騰挪出了未來股價(jià)的上漲空間。而滬東重機(jī)在今年中報(bào)時(shí)已經(jīng)對(duì)第3季度業(yè)績(jī)做了預(yù)增50%告示,所以,公司的投資價(jià)值進(jìn)一步凸現(xiàn)。
事實(shí)上,兩大非流通股股東積極回應(yīng)流通股股東的態(tài)度,以及滬東重機(jī)的投資價(jià)值已經(jīng)在二級(jí)市場(chǎng)得到了積極反饋,------公司股改調(diào)整方案公告見報(bào)而當(dāng)天復(fù)牌后,在大盤偏弱的情況下,依然在原先較高的價(jià)位繼續(xù)呈漲勢(shì),漲幅為5.49%。這表明,滬東重機(jī)樂觀的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)期對(duì)股價(jià)具有明顯的支撐力。
公司內(nèi)在價(jià)值漸次顯山露水
當(dāng)我們?cè)谟懻摲橇魍ü晒蓶|支付股票對(duì)價(jià)給流通股股東的結(jié)果問題時(shí),不難看到,隨著對(duì)價(jià)實(shí)施而股價(jià)普遍自然除權(quán)后,只有當(dāng)股價(jià)能夠回升到自動(dòng)除權(quán)前的價(jià)位,流通股股東手中獲增的股票才能增值,才能實(shí)現(xiàn)完整意義上的補(bǔ)償。反之,就等于沒有真正補(bǔ)償?shù)轿?。換言之,自然除權(quán)后的股價(jià)上升而填權(quán)才是真正意義上的對(duì)價(jià)補(bǔ)償獲得,而股價(jià)上漲與否,歸根到底取決于公司目前的基本面情況及其發(fā)展前景,也就是公司的內(nèi)在投資價(jià)值。所以,這里有必要來打量一下為外界目光聚焦的滬東重機(jī)的基本面究竟如何。
說到企業(yè)的內(nèi)在投資價(jià)值,一般來說不外是科研實(shí)力、制造水平、產(chǎn)能規(guī)模、管理團(tuán)隊(duì)、品牌影響力等要素,由此所構(gòu)成的核心競(jìng)爭(zhēng)力而給企業(yè)帶來贏利能力。不難發(fā)現(xiàn),滬東重機(jī)目前最為突出的便是其強(qiáng)勁的研制能力和生產(chǎn)規(guī)模。
借助以下這份時(shí)間排序表,先來看看公司歷年來創(chuàng)造的幾個(gè)"第一臺(tái)":1958年,自主研發(fā)出我國(guó)第一臺(tái)船用大功率低速柴油機(jī)；1965年,自行設(shè)計(jì)制造出中國(guó)首臺(tái)低速萬匹機(jī)；1968年,研發(fā)成功中國(guó)首臺(tái)大功率中速機(jī)；1989年,研制成功國(guó)內(nèi)首臺(tái)缸徑為840mm的大功率柴油機(jī)；1997年,研制成功世界首臺(tái)5S50MC-C柴油機(jī)；2003年,研制成功國(guó)內(nèi)首臺(tái)7S80MC型柴油機(jī)(用于30萬噸油輪(VL?鄄CC)的主機(jī))2005年4月,研制成功國(guó)內(nèi)首臺(tái)7RT-flex60C智能型柴油機(jī)；
從上述列表可見,通過多年來在船用柴油機(jī)制造技術(shù)方面的研究開發(fā),滬東重機(jī)具備了貨真價(jià)實(shí)的自主研制能力。尤其是在改革開放以來的二十多年時(shí)間里,滬東重機(jī)一直注重瞄準(zhǔn)并引進(jìn)諸如法國(guó)S.E.M.T.Piel?
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