招商證券紀敏

　　吞吐量負增長已經(jīng)成為中國港口業(yè)的常態(tài)，09年2月亦不例外。外貿(mào)出口持續(xù)惡化，港口集裝箱業(yè)務當月同比下滑17%。礦石業(yè)務成為唯一亮點，但只有在下游行業(yè)高產(chǎn)量水平下的去庫存化完成，散雜貨業(yè)務景氣才是真正意義上的復蘇。

　　外貿(mào)雙降：進口降幅收窄，出口繼續(xù)惡化。2月我國進出口總額1249億美元，同比下滑24.9%。其中，進口600.5億美元，同比下滑24.1%，降幅較上月收窄19個百分點；出口648.9億美元，同比下滑25.7%，呈繼續(xù)惡化態(tài)勢。

　　港口貨物吞吐量：09年2月內(nèi)外貿(mào)整體下滑。當月我國規(guī)模以上港口貨物吞吐量約為3.8億噸，同比下降10%。由于經(jīng)濟下滑，國內(nèi)市場對大宗商品需求下降以及外部經(jīng)濟實體需求的減弱，2月份外貿(mào)貨物吞吐量約為1.2億噸，同比下降12%，至此該數(shù)據(jù)已出現(xiàn)連續(xù)8個月的下滑。

　　港口集裝箱業(yè)務：負增長陰霾不散，回暖仍待時日。2月份規(guī)模以上港口完成集裝箱吞吐量約697萬TEU，同比下降17%，環(huán)比下降22%。外貿(mào)依存度較高的長三角和珠三角港口出現(xiàn)幅度達15-20%的負增長。當月PMI新出口訂單指數(shù)繼續(xù)反彈，然而考慮到其仍處于歷史相對低位以及傳導至港口物流的相對時間滯后性，我們認為港口集裝箱業(yè)務的真正回暖仍待時日。

　　港口散雜貨業(yè)務：礦石繼續(xù)反彈，煤炭低迷依舊?；趪鴥?nèi)鋼鐵需求逐步回升以及較為低廉的鐵礦石價格，鋼鐵企業(yè)特別是中小鋼廠加大進貨力度。2月港口礦石進口接卸量4496萬噸，但同時港口庫存亦反彈至6千萬噸以上。2月煤炭發(fā)運量為3094萬噸，同比下滑30.4%，環(huán)比下滑16.5%。下游需求的低迷是重要原因。3月初全國港口煤炭庫存水平大約仍維持在1700萬噸。

　　何時迎來下游行業(yè)高產(chǎn)量水平下的去庫存化？國內(nèi)市場大宗工業(yè)產(chǎn)品在經(jīng)歷了短期去庫存化后，產(chǎn)量上升和需求疲軟導致庫存重新大規(guī)模累積。對于散雜貨業(yè)務而言，下游行業(yè)高產(chǎn)量水平下的去庫存化才意味著景氣的真正復蘇。

　　行業(yè)低迷，并購整合或成就未來主題投資機會。天津港為消除同業(yè)競爭而進行的資本運作短期內(nèi)難以實施，吞吐量表現(xiàn)亦低于預期，下調(diào)短期評級至“中性”。錦州港的博弈則在于未來是否成為大連港集團A股整體上市的平臺，而在此之前，大連港集團需完成對錦州港絕對控股。

來源：新浪財經(jīng)