中信建投錢宏偉

　　港口增幅放緩近期加速

　　一直處于緩慢下降中的港口吞吐增速，近期在國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速影響下，增速大幅下降。單月港口貨物吞吐增速和集裝箱吞吐增雙雙跌破先前一直保持的10%以上的水平，回落至6%左右，其中集裝箱回落幅度較大，預(yù)計增速仍將繼續(xù)回落。

　　增速整體回落的同時，港口出現(xiàn)一定分化，總體上看就是內(nèi)河好于沿海、散貨好于集裝箱、北方好于南方。我們判斷港口貨物吞吐量仍能維持緩慢增長，散貨港依附內(nèi)需繼續(xù)保持一定增長，而集裝箱的繼續(xù)增長面臨較大壓力。

　　航運的寒冬可能會較長

　　次貸危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，導(dǎo)致全球貿(mào)易需求下降，航運業(yè)從天堂跌入地獄。在需求快速萎縮的同時，前期航運牛市中積累的訂單大幅投放仍在繼續(xù)，未來兩年將是運力投放的高峰期，而拆解的動力仍然不足，供大于求矛盾突出，在全球經(jīng)濟(jì)明顯回暖前，航運市場短期難以有效恢復(fù)。

　　目前三大船型訂單占現(xiàn)有運力都接近50%或以上，即使考慮未來5年20年以上船舶全部退出，運力等增長幅度仍然很大。在需求萎縮的背景下，需要有很長的消化時間，直接對航運市場的轉(zhuǎn)暖構(gòu)成持續(xù)壓力。

　　行業(yè)投資評級

　　我們判斷，未來港口公司業(yè)績增長將進(jìn)一步放緩，特別是集裝箱港，但多數(shù)仍能維持一定的業(yè)績增長，主要是散貨港。

　　航運方面，如果明年運價維持在目前最新的水平，絕大部分公司將面臨業(yè)績的大幅下降，甚至出現(xiàn)虧損。其中內(nèi)貿(mào)和油運相對運價跌幅會小一些。我們判斷未來運價會有一定的回升，但由于需求減弱和大量運力壓力的存在，航運業(yè)的業(yè)績難以恢復(fù)到相對理想的狀態(tài)，且低迷狀態(tài)將維持較長時間。

　　維持港口行業(yè)中性評級，相對看好北方散貨港和一些具有區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Φ牡貐^(qū)港口，相對重點關(guān)注日照港。行業(yè)估值和分紅水平已具一定吸引力，但業(yè)績增長緩慢，股價上漲仍缺少推動力。

　　維持航運業(yè)中性評級，個股總體建議謹(jǐn)慎。相對可以關(guān)注中海發(fā)展，其兩大業(yè)務(wù)，內(nèi)貿(mào)干散貨和國際油運，運價抗跌性會強一些，盈利能力會相對樂觀些。

　　日照港：區(qū)位優(yōu)勢決定發(fā)展?jié)摿?

　　近期鋼鐵行業(yè)調(diào)整對鐵礦石進(jìn)口帶來了一定不確定性。中長期看，我國仍處于城市化建設(shè)和物質(zhì)財富積累進(jìn)程中，世界制造業(yè)中心地位短期難以改變，鋼材需求的中長期頂部尚未到來。隨著礦石二期的投產(chǎn)，裝卸效率進(jìn)步提高，在吸引新貨源的同時，分流的貨源有望回流；集疏運條件的改善促使有效腹地不斷擴(kuò)大；山東鋼鐵業(yè)整合也對日照港的礦石集聚促進(jìn)較大。

　　國家為防止經(jīng)濟(jì)衰退而推出的以基礎(chǔ)設(shè)施投資為主的強烈內(nèi)需拉動政策，將對公司產(chǎn)生實質(zhì)利好，一是以公路、鐵路、煤運通道為主的投資非常有利于公司集疏運條件改善，山西煤運南通道建設(shè)有望加速；二是將對鋼鐵業(yè)復(fù)蘇產(chǎn)生極強刺激作用。業(yè)績方面，集團(tuán)仍有較大的有待注入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，公司通過外延方式獲得業(yè)績增長的空間仍然可觀。

　　中海發(fā)展：國內(nèi)沿海干散貨運輸老大

　　公司為國內(nèi)沿海電煤運輸老大，市場占有27.5%，同時還從事外貿(mào)干散貨和內(nèi)外貿(mào)油運業(yè)務(wù)，外貿(mào)中主要以油運為主，內(nèi)外干濕兼營的特點，使得各個貨種周期互補，使總體業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定波動較小。公司現(xiàn)有運力770萬噸，2012年將交付運力925萬噸，未來運力將呈穩(wěn)步增長態(tài)勢。

　　公司的主要業(yè)務(wù)內(nèi)貿(mào)煤運和外貿(mào)油運，運價明年也將面臨較大壓力，但是我們判斷他們的景氣狀況相對好與集裝箱和干散貨，仍會有一定的盈利空間。相對于其他航運股來說，不確定性小一些。

　　風(fēng)險分析

　　港口航運業(yè)的最大風(fēng)險主要來自全球經(jīng)濟(jì)增長放緩而帶來的運價和需求的雙重下跌



來源：上海航運交易所