中信建投錢(qián)宏偉

　　港口增幅放緩近期加速

　　一直處于緩慢下降中的港口吞吐增速，近期在國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速影響下，增速大幅下降。單月港口貨物吞吐增速和集裝箱吞吐增雙雙跌破先前一直保持的10%以上的水平，回落至6%左右，其中集裝箱回落幅度較大，預(yù)計(jì)增速仍將繼續(xù)回落。

　　增速整體回落的同時(shí)，港口出現(xiàn)一定分化，總體上看就是內(nèi)河好于沿海、散貨好于集裝箱、北方好于南方。我們判斷港口貨物吞吐量仍能維持緩慢增長(zhǎng)，散貨港依附內(nèi)需繼續(xù)保持一定增長(zhǎng)，而集裝箱的繼續(xù)增長(zhǎng)面臨較大壓力。

　　航運(yùn)的寒冬可能會(huì)較長(zhǎng)

　　次貸危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，導(dǎo)致全球貿(mào)易需求下降，航運(yùn)業(yè)從天堂跌入地獄。在需求快速萎縮的同時(shí)，前期航運(yùn)牛市中積累的訂單大幅投放仍在繼續(xù)，未來(lái)兩年將是運(yùn)力投放的高峰期，而拆解的動(dòng)力仍然不足，供大于求矛盾突出，在全球經(jīng)濟(jì)明顯回暖前，航運(yùn)市場(chǎng)短期難以有效恢復(fù)。

　　目前三大船型訂單占現(xiàn)有運(yùn)力都接近50%或以上，即使考慮未來(lái)5年20年以上船舶全部退出，運(yùn)力等增長(zhǎng)幅度仍然很大。在需求萎縮的背景下，需要有很長(zhǎng)的消化時(shí)間，直接對(duì)航運(yùn)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)暖構(gòu)成持續(xù)壓力。

　　行業(yè)投資評(píng)級(jí)

　　我們判斷，未來(lái)港口公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將進(jìn)一步放緩，特別是集裝箱港，但多數(shù)仍能維持一定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，主要是散貨港。

　　航運(yùn)方面，如果明年運(yùn)價(jià)維持在目前最新的水平，絕大部分公司將面臨業(yè)績(jī)的大幅下降，甚至出現(xiàn)虧損。其中內(nèi)貿(mào)和油運(yùn)相對(duì)運(yùn)價(jià)跌幅會(huì)小一些。我們判斷未來(lái)運(yùn)價(jià)會(huì)有一定的回升，但由于需求減弱和大量運(yùn)力壓力的存在，航運(yùn)業(yè)的業(yè)績(jī)難以恢復(fù)到相對(duì)理想的狀態(tài)，且低迷狀態(tài)將維持較長(zhǎng)時(shí)間。

　　維持港口行業(yè)中性評(píng)級(jí)，相對(duì)看好北方散貨港和一些具有區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Φ牡貐^(qū)港口，相對(duì)重點(diǎn)關(guān)注日照港。行業(yè)估值和分紅水平已具一定吸引力，但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢，股價(jià)上漲仍缺少推動(dòng)力。

　　維持航運(yùn)業(yè)中性評(píng)級(jí)，個(gè)股總體建議謹(jǐn)慎。相對(duì)可以關(guān)注中海發(fā)展，其兩大業(yè)務(wù)，內(nèi)貿(mào)干散貨和國(guó)際油運(yùn)，運(yùn)價(jià)抗跌性會(huì)強(qiáng)一些，盈利能力會(huì)相對(duì)樂(lè)觀些。

　　日照港：區(qū)位優(yōu)勢(shì)決定發(fā)展?jié)摿?

　　近期鋼鐵行業(yè)調(diào)整對(duì)鐵礦石進(jìn)口帶來(lái)了一定不確定性。中長(zhǎng)期看，我國(guó)仍處于城市化建設(shè)和物質(zhì)財(cái)富積累進(jìn)程中，世界制造業(yè)中心地位短期難以改變，鋼材需求的中長(zhǎng)期頂部尚未到來(lái)。隨著礦石二期的投產(chǎn)，裝卸效率進(jìn)步提高，在吸引新貨源的同時(shí)，分流的貨源有望回流；集疏運(yùn)條件的改善促使有效腹地不斷擴(kuò)大；山東鋼鐵業(yè)整合也對(duì)日照港的礦石集聚促進(jìn)較大。

　　國(guó)家為防止經(jīng)濟(jì)衰退而推出的以基礎(chǔ)設(shè)施投資為主的強(qiáng)烈內(nèi)需拉動(dòng)政策，將對(duì)公司產(chǎn)生實(shí)質(zhì)利好，一是以公路、鐵路、煤運(yùn)通道為主的投資非常有利于公司集疏運(yùn)條件改善，山西煤運(yùn)南通道建設(shè)有望加速；二是將對(duì)鋼鐵業(yè)復(fù)蘇產(chǎn)生極強(qiáng)刺激作用。業(yè)績(jī)方面，集團(tuán)仍有較大的有待注入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，公司通過(guò)外延方式獲得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的空間仍然可觀。

　　中海發(fā)展：國(guó)內(nèi)沿海干散貨運(yùn)輸老大

　　公司為國(guó)內(nèi)沿海電煤運(yùn)輸老大，市場(chǎng)占有27.5%，同時(shí)還從事外貿(mào)干散貨和內(nèi)外貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)，外貿(mào)中主要以油運(yùn)為主，內(nèi)外干濕兼營(yíng)的特點(diǎn)，使得各個(gè)貨種周期互補(bǔ)，使總體業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定波動(dòng)較小。公司現(xiàn)有運(yùn)力770萬(wàn)噸，2012年將交付運(yùn)力925萬(wàn)噸，未來(lái)運(yùn)力將呈穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　公司的主要業(yè)務(wù)內(nèi)貿(mào)煤運(yùn)和外貿(mào)油運(yùn)，運(yùn)價(jià)明年也將面臨較大壓力，但是我們判斷他們的景氣狀況相對(duì)好與集裝箱和干散貨，仍會(huì)有一定的盈利空間。相對(duì)于其他航運(yùn)股來(lái)說(shuō)，不確定性小一些。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析

　　港口航運(yùn)業(yè)的最大風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩而帶來(lái)的運(yùn)價(jià)和需求的雙重下跌



來(lái)源：上海航運(yùn)交易所