事項(xiàng)：

　　10月25日上海港(600018)宣布自2008年1月1日零時(shí)起調(diào)整外高橋(14.84,0.00,0.00%,股票吧)港區(qū)和洋山港區(qū)外貿(mào)集裝箱裝卸包干費(fèi)率。其中外高橋港區(qū)集裝箱裝卸包干費(fèi)平均上調(diào)10%，調(diào)整后的集裝箱裝卸包干費(fèi)(20英尺標(biāo)準(zhǔn)箱)為566.5元，洋山港區(qū)集裝箱裝卸包干費(fèi)平均上調(diào)21%，調(diào)整后的集裝箱裝卸包干費(fèi)(20英尺標(biāo)準(zhǔn)箱)為515元。

　　12月21日日照港(15.16,0.06,0.40%,股票吧)(600017)宣布將于2008年1月1日零時(shí)起調(diào)整2008年主要貨種港口基本費(fèi)率，平均上調(diào)幅度約為10%，調(diào)整貨種為鐵礦石、內(nèi)貿(mào)貿(mào)煤、鎳礦石、鋁礬土、水泥熟料等。

　　12月21日天津港(27.50,1.34,5.12%,股票吧)(600717)宣布自2008年1月1日零時(shí)起將下屬集裝箱作業(yè)公司集裝箱裝卸包干費(fèi)進(jìn)行調(diào)整，在原集裝箱裝卸包干費(fèi)每標(biāo)準(zhǔn)箱均價(jià)251元的基礎(chǔ)上，平均上調(diào)10%。

　　12月25日連云港(14.25,0.22,1.57%,股票吧)(601008)宣布調(diào)整2008年內(nèi)貿(mào)煤炭港口包干費(fèi)，從2008年1月1日零時(shí)起調(diào)整內(nèi)貿(mào)出口煤炭港口包干費(fèi)，由原13.87元/噸，調(diào)至18.5元/噸，除去代征代繳的港建費(fèi)和鐵路取送車費(fèi)(合計(jì)5.13元/噸)，港口包干費(fèi)實(shí)際上調(diào)了52.97%；堆存費(fèi)由原來(lái)0.8元/噸天，調(diào)至1.0元/噸天，上調(diào)了25%。

　　評(píng)論：

　　上調(diào)費(fèi)率的背景和原因：1、上調(diào)費(fèi)率是股東對(duì)管理層考核機(jī)制和股票市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能發(fā)生變化的必然結(jié)果。2006年以前，大多數(shù)港口都是局部資產(chǎn)上市而非整體上市，地方當(dāng)局通常把港口當(dāng)作自家名片或招牌，不惜重金做大，搞政績(jī)工程，因此當(dāng)?shù)貒?guó)資委考核港口當(dāng)局的指標(biāo)往往是吞吐規(guī)模而非利潤(rùn)。從2005年開(kāi)始黨中央、國(guó)務(wù)院開(kāi)始積極倡導(dǎo)科學(xué)發(fā)展觀，要求各級(jí)政府、企業(yè)單位必須轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。為配合國(guó)家戰(zhàn)略，2005-2006年在證監(jiān)會(huì)等九部委主導(dǎo)下股票市場(chǎng)完成了“股改”，股票市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能得以恢復(fù)。國(guó)資委這個(gè)大股東新的績(jī)效考核理念的樹(shù)立和股票市場(chǎng)用腳投票功能的恢復(fù)使得企業(yè)管理者更加關(guān)注利潤(rùn)、更加愿意將自己最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)上市融資，港口企業(yè)乃至其他企業(yè)整體上市的風(fēng)潮漸起。2006年5月上海港集團(tuán)吸收合并上港集箱率先實(shí)現(xiàn)了整體上市，06年10月、07年4月日照港、連云港先后以接近整體上市的姿態(tài)實(shí)現(xiàn)IPO，07年5月有、6月天津港、營(yíng)口港(16.73,0.15,0.90%,股票吧)先后宣布向大股東定向增發(fā)，批量收購(gòu)集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　2、上調(diào)費(fèi)率是港口進(jìn)入均衡競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)的必然結(jié)果。1999年以前各地港口普遍吃不飽，只好打價(jià)格戰(zhàn)，因此費(fèi)率均較低，1999年~2003年隨著長(zhǎng)三角、珠三角經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)強(qiáng)和外貿(mào)進(jìn)出口持續(xù)快速增長(zhǎng)，箱量充足而碼頭供應(yīng)不足，擁有自主定價(jià)權(quán)的中外合資集裝箱碼頭-鹽田國(guó)際碼頭、赤灣集裝箱碼頭、上海國(guó)際集裝箱碼頭等不斷提升費(fèi)率水平至600-800元(20英尺標(biāo)準(zhǔn)重箱)，2003年至今珠三角新建集裝箱碼頭增多，費(fèi)率在高位盤(pán)整。由于當(dāng)?shù)卣蚋劭诋?dāng)局存在追求政績(jī)思維，加上腹地經(jīng)濟(jì)仍不夠強(qiáng)、新碼頭陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)，鄰近港口在同一貨種上確實(shí)存在一定程度競(jìng)爭(zhēng)，如上海港與寧波港、天津港與黃曄港和秦皇島港、青島港與日照和連云港等，導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)不斷，裝卸費(fèi)率尤其是內(nèi)貿(mào)貨種裝卸費(fèi)率嚴(yán)重偏低，內(nèi)資碼頭(包括集裝箱、散貨)普遍將費(fèi)率壓低至交通部指導(dǎo)價(jià)以下20%-30%，以致嚴(yán)重?fù)p害港口職工利益和國(guó)家利益(港口水域幾乎免費(fèi)使用、港口土地、岸線資源廉價(jià)出讓)。2005年以來(lái)國(guó)家開(kāi)始特別重視環(huán)保，我們預(yù)計(jì)一輪港口建設(shè)高潮的退卻后，未來(lái)新建碼頭或泊位立項(xiàng)會(huì)比較難批(建港口是破壞環(huán)境的)，或者說(shuō)現(xiàn)有港口重置成本會(huì)不斷抬高。我們判斷在宏觀經(jīng)濟(jì)和外貿(mào)進(jìn)出口持續(xù)快速增長(zhǎng)的累積效應(yīng)下，現(xiàn)有港口已進(jìn)入一種均衡競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，即貨源走向基本穩(wěn)定，價(jià)格戰(zhàn)對(duì)吸引貨源基本上是無(wú)效的。

　　3、上調(diào)費(fèi)率是市場(chǎng)化運(yùn)行即經(jīng)濟(jì)規(guī)律發(fā)生作用的必然結(jié)果。港口間的競(jìng)爭(zhēng)其實(shí)是局面的和低級(jí)別的，我國(guó)港口立項(xiàng)、規(guī)劃總體比較嚴(yán)格和科學(xué)，制定規(guī)劃時(shí)港口的腹地經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱、綜合成本高低是重點(diǎn)考慮因素。一般而言，港口的屬性、地位由規(guī)劃即可看出。目前我國(guó)大多數(shù)港口為腹地型港口，即主要為直接腹地和間接腹地服務(wù)，中轉(zhuǎn)量極小，腹地強(qiáng)即港口強(qiáng)，只有在貨量不足的條件下才存在競(jìng)爭(zhēng)。港口具有區(qū)域自然壟斷和貨物自然聚集的特征，貨物的流向是由供應(yīng)鏈綜合成本(包括時(shí)間成本)決定的，一般情況下，貨主會(huì)選擇最近、最大、最便捷(有直通鐵路)的港口出入，除非該港口效率(通關(guān)等)太低才會(huì)舍近求遠(yuǎn)。近幾年來(lái)，煤炭、礦石等資源價(jià)格、建材價(jià)格、運(yùn)輸費(fèi)等均有不同程度的上漲，唯獨(dú)港口這個(gè)重要節(jié)點(diǎn)環(huán)節(jié)價(jià)格十幾年未動(dòng)甚至下降，主要原因不在競(jìng)爭(zhēng)，而是政府或港口當(dāng)局沒(méi)把港口當(dāng)作真正的企業(yè)來(lái)運(yùn)作，沒(méi)有站在全球供應(yīng)鏈角度看港口的價(jià)值，事實(shí)上港口在全球供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)當(dāng)中是最有議價(jià)能力的，有信息水平較早和較高的傳統(tǒng)壟斷性行業(yè)，完全有能力轉(zhuǎn)嫁不斷上漲的成本，長(zhǎng)期看，其收益率理應(yīng)超過(guò)完全競(jìng)爭(zhēng)的運(yùn)輸企業(yè)。

　　港口費(fèi)率進(jìn)入上升周期，未來(lái)仍有上行空間：除上海港之外，其它四港為恢復(fù)性提價(jià)，即提價(jià)后的價(jià)格水平僅相當(dāng)于交通部指導(dǎo)價(jià)位，相對(duì)于境外港口仍嚴(yán)重偏低?？紤]腹地經(jīng)濟(jì)不斷增強(qiáng)，以及各種成本推動(dòng)、職工加班加點(diǎn)的補(bǔ)償以及國(guó)家岸線、水域資源的補(bǔ)償因素，我們預(yù)計(jì)北方港口散貨及集裝箱裝卸費(fèi)率已進(jìn)入上升周期，未來(lái)仍有較大上行空間。天津港和營(yíng)口港散貨費(fèi)率上調(diào)只是時(shí)間問(wèn)題，因這兩個(gè)港口散貨費(fèi)率與交通部原指導(dǎo)價(jià)差不多。

　　各港口業(yè)績(jī)對(duì)費(fèi)率的敏感度不一樣：上港集團(tuán)(9.00,0.08,0.90%,股票吧)上調(diào)集裝箱費(fèi)率10-21%可增厚08年收入9億元左右、增厚純利約6.3億元；天津港上調(diào)集裝箱費(fèi)率10%對(duì)業(yè)績(jī)提升幅度略小，僅增厚08EPS0.026元至0.78元，增厚幅度較低的原因是其集裝箱權(quán)益吞吐量占全港比重僅25%左右，集裝箱業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的利潤(rùn)比重僅30%左右，若天津港08年散貨裝卸費(fèi)率每噸上調(diào)10%，則其08年利潤(rùn)有望增厚30%以上；日照港散貨費(fèi)率上調(diào)10%或每噸平均上調(diào)2元，按照9000萬(wàn)總吞吐量計(jì)，預(yù)計(jì)08年收入增加1.8億元左右，由于08年實(shí)際稅率仍為9%左右，增加的收入基本可轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，再考慮倒運(yùn)費(fèi)的減少(08年4月后二期堆場(chǎng)投入運(yùn)營(yíng))、折舊費(fèi)的增加(在建工程轉(zhuǎn)固定資產(chǎn))、財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加(利息資本化減少)等因素，預(yù)測(cè)08EPS將達(dá)到0.51元；連云港煤炭吞吐量中內(nèi)貿(mào)煤炭占比約為80%，07、08年內(nèi)貿(mào)煤炭吞吐量約為900萬(wàn)噸，本次內(nèi)貿(mào)煤炭提價(jià)53%，預(yù)計(jì)可增加收入約4000萬(wàn)元，堆存費(fèi)率上調(diào)25%，增加收入約500萬(wàn)元，兩項(xiàng)加總可提升08EPS約36%至0.371元(我們?cè)?007年4月10日發(fā)布的《新股定價(jià)分析報(bào)告》中曾預(yù)測(cè)其08EPS為0.279元)。

　　維持港口行業(yè)謹(jǐn)慎推薦和重點(diǎn)公司推薦的投資評(píng)級(jí)：基于我所對(duì)2008年行情持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的看法，08年市場(chǎng)整體PE介于30-45倍為合理的估值波動(dòng)區(qū)間，上述港口股25日收盤(pán)價(jià)針對(duì)08年考慮增發(fā)攤薄后的EPS計(jì)，PE水平介于29.61倍-37.92倍，維持港口行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)，維持天津港“推薦”評(píng)級(jí)，上調(diào)日照港投資評(píng)級(jí)至“推薦”評(píng)級(jí)，給予連云港“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。