今年前10個(gè)月，內(nèi)地貨箱吞吐量繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，按年增長(zhǎng)22.3%至9210萬(wàn)個(gè)標(biāo)準(zhǔn)貨箱。隨著政府采取宏觀調(diào)控措施削減貿(mào)易盈余，預(yù)計(jì)增幅將從高峰逐步回落趨穩(wěn)。在“十一五規(guī)劃”決定完善內(nèi)地港口布局的同時(shí)，預(yù)計(jì)散貨及能源類(lèi)產(chǎn)品的需求將日趨殷切，并進(jìn)一步推動(dòng)散貨及油品碼頭的吞吐量增長(zhǎng)。在內(nèi)地純港口運(yùn)營(yíng)商中，我們看好具有資源整合及資產(chǎn)收購(gòu)機(jī)會(huì)的港口。維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。

　　港口吞吐量增長(zhǎng)從高峰回落趨穩(wěn)。年初至今，內(nèi)地貨柜港口繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，交通部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示07年前10個(gè)月的吞吐量按年增長(zhǎng)22.3%至9210萬(wàn)個(gè)標(biāo)準(zhǔn)貨箱。前八大港口(即上海、深圳、青島、寧波-舟山、廣州、天津、廈門(mén)及大連)的總吞吐量為7360萬(wàn)個(gè)標(biāo)準(zhǔn)貨箱，占同期內(nèi)地總吞吐量80%。上海一直保持年增幅逾20%的較快增長(zhǎng)，且貨箱吞吐量自07年起超越了香港。

　　我們的研究顯示，內(nèi)地港口的貨箱吞吐量在2002至2004年間曾經(jīng)歷了逾30%的高速增長(zhǎng)，但從2005年起增幅放緩至20%的較平穩(wěn)速度。事實(shí)上，貨箱吞吐量的增長(zhǎng)與進(jìn)出口的增長(zhǎng)密切相關(guān)?；仡?4年，中國(guó)進(jìn)出口總額的年增幅曾高達(dá)40%以上，但隨著近年來(lái)政府出臺(tái)宏觀調(diào)控政策冷卻經(jīng)濟(jì)，07年前10個(gè)月的進(jìn)出口總額增幅已放緩至23%，為17,590億美元。

　　散貨及油品碼頭的吞吐量加快增長(zhǎng)。目光轉(zhuǎn)向散貨及油品碼頭，盡管泊位數(shù)量較貨箱碼頭為少，但得力于今后幾年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)原材料及能源產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求，這些港口或會(huì)呈現(xiàn)出巨大的增長(zhǎng)潛力。根據(jù)“十一五”交通運(yùn)輸發(fā)展規(guī)劃，政府計(jì)劃在2010年前進(jìn)一步完善內(nèi)地港口布局(策略性分布及功能性劃分)，包括可處理煤炭、原油、天然氣、鐵礦石及貨箱的專業(yè)化碼頭。

　　事實(shí)上，由于經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)建材及耐用消費(fèi)品的龐大需求，近幾年來(lái)中國(guó)一直是全球海運(yùn)業(yè)務(wù)最主要的動(dòng)力源泉，主要進(jìn)口物品是散貨及能源類(lèi)產(chǎn)品。根據(jù)Clarkson的預(yù)測(cè)，中國(guó)進(jìn)口的原油及鐵礦石07年將分別達(dá)到1.514億噸及3.822億噸，分別按年增長(zhǎng)14%及20%。政府計(jì)劃在2010年前將渤海灣港口的原油處理能力從1.87億噸提升至2.8億噸，并將營(yíng)口、天津及曹妃甸的鐵礦石處理能力從1.74億噸提升至3.25億噸。

　　看好具備資源整合及資產(chǎn)收購(gòu)機(jī)會(huì)的港口股。在三只內(nèi)地純港口股中，我們最看好大連港(2880.HK)，因其是東北地區(qū)首屈一指的油品及貨箱運(yùn)營(yíng)商。據(jù)守通往東北的唯一門(mén)戶，大連港于07年上半年共處理1730萬(wàn)噸油品/化工產(chǎn)品及170萬(wàn)個(gè)標(biāo)準(zhǔn)貨箱，分別占東北港口總處理量54%及71%。同時(shí)，大連港亦是東北唯一的授權(quán)進(jìn)口原油轉(zhuǎn)運(yùn)中心，并將規(guī)劃成為內(nèi)地四大戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備基地之一。管理層指出，公司已計(jì)劃從母公司收購(gòu)散貨/油品碼頭、汽車(chē)泊位及物流園等資產(chǎn)。我們認(rèn)為這些即將被收購(gòu)的資產(chǎn)可幫助公司把握該地區(qū)日益旺盛的需求，從而提升該股目前的資產(chǎn)凈值。給予該股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　天津港發(fā)展(3382.HK)位于渤海灣的核心策略位置。政府做出發(fā)展繼深圳及上海之后內(nèi)地第三極即天津的承諾，賦予了天津港躋身中國(guó)航運(yùn)及物流中心之列的無(wú)限潛力。07年上半年，公司共處理140萬(wàn)個(gè)標(biāo)準(zhǔn)貨箱及650萬(wàn)噸散貨，分別占天津港地區(qū)總處理量40%及35%。在收購(gòu)天津港口聯(lián)盟國(guó)際集裝箱碼頭40%的權(quán)益及歐亞國(guó)際集裝箱碼頭40%的權(quán)益后，公司的處理能力可在2010年前增加兩倍至600萬(wàn)個(gè)標(biāo)準(zhǔn)貨箱。我們看好天津港的基本因素，但該股08年度市盈率高達(dá)33倍，估值較其同業(yè)昂貴，給予“觀望”評(píng)級(jí)。

　　廈門(mén)港務(wù)(3378.HK)于07年上半年的貨箱吞吐量為160萬(wàn)個(gè)標(biāo)準(zhǔn)貨箱及220萬(wàn)噸散貨，分別按年增長(zhǎng)10.5%及2.8%。憑借緊貼臺(tái)灣海峽的地理優(yōu)勢(shì)，公司的增長(zhǎng)潛力將來(lái)自該地區(qū)持續(xù)增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)。公司目前并沒(méi)有大規(guī)模的資產(chǎn)收購(gòu)計(jì)劃，故對(duì)其未來(lái)吞吐量增長(zhǎng)構(gòu)成限制。廈門(mén)港最近受大市調(diào)整影響較重，現(xiàn)價(jià)相等于08年度市盈率15倍，估值較一線同業(yè)便宜，給予“觀望”評(píng)級(jí)。




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