招商局國際（0144.HK）持股26.54%的上港集團(tuán)自2008年起，分別上調(diào)外高橋港區(qū)和洋山港區(qū)外貿(mào)集裝箱裝卸包干費(fèi)率10%和21%，按權(quán)益估算預(yù)計提升招商局國際08年經(jīng)營利潤約2億元，相應(yīng)小幅提升08-09年EPS1.7%和1.5%至1.706和1.954港元。上調(diào)目標(biāo)價至61港元，投資評級維持“收集”。

　　上港集團(tuán)調(diào)高08年費(fèi)率，預(yù)計提升08年盈利貢獻(xiàn)約2億元。公司持股26.54%的上港集團(tuán)自2008年1月1日起上調(diào)外高橋港區(qū)和洋山港區(qū)外貿(mào)集裝箱裝卸包干費(fèi)率。其中，外高橋港區(qū)集裝箱裝卸包干費(fèi)平均上調(diào)10%，調(diào)整后的集裝箱裝卸包干費(fèi)(20英尺標(biāo)準(zhǔn)箱)為566.50元；洋山港區(qū)集裝箱裝卸包干費(fèi)平均上調(diào)21%，調(diào)整后的集裝箱裝卸包干費(fèi)(20英尺標(biāo)準(zhǔn)箱)為515.00元。根據(jù)上港集團(tuán)公告，執(zhí)行新費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)以后，預(yù)計提升08年營業(yè)收入9億元人民幣。由于收入增長是來自于費(fèi)率價格的上調(diào)，相關(guān)成本并未收到直接影響，估計增加的收入轉(zhuǎn)化為純利部分較高。按招商局國際持有的26.54%權(quán)益計算，我們估計此次費(fèi)率上調(diào)有望提升公司08年經(jīng)營利潤約2億元，并相應(yīng)小幅提升08EPS1.7%至1.706港元。

　　深西部港口明年費(fèi)率上漲空間有限。雖然招商局國際旗下的參股及控股碼頭遍布內(nèi)地各主要港口，但目前主要盈利貢獻(xiàn)還是來自華東及華南區(qū)域。上海港費(fèi)率上調(diào)，洋山港區(qū)和外高橋港區(qū)裝卸作業(yè)分別提高收費(fèi)20%、10%的措施有助于公司業(yè)績提升，但估計深西部港口收費(fèi)上升空間有限，原因有二：(1)公司每年年初與船公司就年度服務(wù)合同談判，深西部港口今年的合同收費(fèi)較去年升6%，目前仍較上海港偏高；(2)來自廣州南沙港的競爭和貨物分流壓力使深圳港口對費(fèi)率上調(diào)舉措顯得尤其謹(jǐn)慎。

　　拆資16.2億元入股湛江港，實現(xiàn)多元化碼頭經(jīng)營。公司早前宣布旗下全資附屬公司招商局(湛江)擬將拆資16.2億元人民幣，和湛江市國資委共同改制湛江港并持有45%股權(quán)。我們認(rèn)同公司投資湛江港之策略，原因包括4個方面：（1）公司長期以來主要基于集裝箱碼頭發(fā)展，下一步戰(zhàn)略將要拓展干散貨碼頭業(yè)務(wù)，而湛江港主要以散貨和油品碼頭為主，入股湛江港正是此戰(zhàn)略開展實施之表現(xiàn)；（2）目前內(nèi)地20萬噸級以上的鐵礦石碼頭主要集中在華北地區(qū)，華東和華南相對較少，而湛江港是華南地區(qū)2個主要鐵礦石碼頭之一。目前廣東省50%的鋼鐵需求依賴于北方鋼鐵生產(chǎn)，隨著未來當(dāng)?shù)厣a(chǎn)量的增加，當(dāng)?shù)罔F礦石需求有望增加；（3）國內(nèi)目前有45個原油碼頭，只有7個超過15萬噸級。中國目前計劃增加石油戰(zhàn)略儲備，正為二期戰(zhàn)略儲備基地選址，而湛江是備選名單之一，未來有望受惠于當(dāng)?shù)赜推愤\(yùn)輸量的增長。（4）湛江是華南地區(qū)干散貨運(yùn)輸理想的物流中心和中轉(zhuǎn)地，有方便的鐵路運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)連接中國西南部地區(qū)如廣西、貴州、云南、四川和湖南等地，至2009年洛湛鐵路通車后交通將更加便利。未來湛江可望成為公司深西部集裝箱碼頭在華南區(qū)的網(wǎng)絡(luò)延伸結(jié)點。

　　海外碼頭投資策略有助拓展未來成長空間。根據(jù)相關(guān)媒體報道，公司管理層曾表示，參與東盟國家港口合作與發(fā)展將是公司下一步發(fā)展的重點考慮之一。實際上我們前期曾提到母公司招商局集團(tuán)4月與越南航?？偣竞炗喓献鱾渫?，計劃投資越南巴地頭頓省邊亭金星深水港項目，并擬交付招商局國際負(fù)責(zé)。整個項目將計劃投資10億美元，興建6個10萬噸級深水泊位，首期2個泊位投資額為3億美元，預(yù)計項目將于07年底開始建設(shè)。由于越南今年初加入WTO，對外貿(mào)易及港口吞吐量預(yù)期即將進(jìn)入高速增長期，而當(dāng)?shù)厝匀狈晒┚扌拓涊喭？康拇笮蜕钏?，我們認(rèn)為該項目未來前景不俗。由于多項細(xì)節(jié)仍未明晰，且預(yù)計建設(shè)期18個月使其未來三年盈利貢獻(xiàn)有限，暫不納入盈利預(yù)測和估值。但我們認(rèn)為公司擬將投資海外的策略將有助于拓展公司未來的成長空間，可望成為又一投資亮點。

　　小幅上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計06-09EPS年復(fù)合增長21.44%。鑒于上海港08年集裝箱裝卸包干費(fèi)率的上調(diào)，我們相應(yīng)調(diào)高上港集團(tuán)08-09年的盈利貢獻(xiàn)，由此分別小幅提升招商局國際08-09年EPS1.7%和1.5%至1.706港元和1.954港元。維持07年盈利預(yù)測不變，公司出售招商局亞太以剝離旗下的內(nèi)地公路業(yè)務(wù)，預(yù)計可帶來29.5億現(xiàn)金進(jìn)賬，并為今年盈利帶來一次性特殊收益1.89億元，07年EPS預(yù)計為每股1.401港元。估計06-09年EPS年復(fù)合增長率可達(dá)21.44%。

　　上調(diào)目標(biāo)價至61港元，維持“收集”評級。我們以分部加總法對公司08年NAV進(jìn)行估值，其中越南項目由于多項細(xì)節(jié)尚未明晰，暫不加入估算，由此估得08年NAV為61.65港元。鑒于公司海外投資策略有望提升未來成長空間，我們合并12個月及長期目標(biāo)價為61港元，相當(dāng)于08年NAV不予以折讓，對應(yīng)35.8倍08年P(guān)E及31.2倍09年P(guān)E。投資評級維持“收集”。

來源：中國證券報